供给侧改革锚定煤炭产、运及火电格局,神华未来资本支出空间向下。煤炭供给侧改革锚定了煤炭生产和运输格局,煤电供给侧改革锚定了火电格局,预计未来公司资本支出空间减少。2012-16 年,神华现金资本支出分别为534/ 517/ 445/ 299/ 291 亿元,未来或持续往下。

　　供给侧改革同时锚定了神华竞争地位,未来盈利和返现能力看涨。神华低成本的不可再生煤炭资源还能提供35 年服务年限,可持续经营的铁路、电力部门目前已经分别占到合并抵消前总资产和总毛利的13%/ 22%、27%/ 27%。幸运的是,这些资产都是煤炭供给侧改革和煤电供给侧改革锚定行业格局之前形成的有效投入。同时,根据国君煤炭的研究,煤炭去产能利于拥有运输动脉的神华,煤电供给侧改革利于煤电一体的神华。若未来支出往下、盈利往上,预计未来向资本市场返现的能力还将提升。